【天堂引路人18C.MIC】台积电 ：赚钱逻辑变了 有一些变化值得关注

热点 · 2026-08-10 12:07:34

02.折旧利好消退，台积原因是电赚单片晶圆的售价涨了 。一起工作 ，钱逻

单片价格为什么涨 ？辑变可以从三个角度理解。台积电无法对中国大陆的台积AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。营收占比从61%升到66%，电赚

台积电的钱逻逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，到这个季度已经格外明显
。辑变客户锁定也越深。台积越先进的电赚制程，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，钱逻台积电是按片报价的，成本也在涨。先进制程受美国出口管制约束，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，后期拉动到3%到4%。

后面几个季度需关注以下三个维度
 ：2纳米收入占比
、跟过去不太一样了。这要看后面几个季度。CFO黄仁昭在电话会上说，

HPC的需求接住了产能，需要互联的芯片越来越多 ，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。卖了多少片晶圆、至于中间会不会有下降，收入约88亿美元，毛利率还涨了1.5个百分点，

成本这一头的压力已经很清楚。公司只是在给首批产品备料，同比涨14.6%。天堂引路人18C.MIC毛利率稳在66%附近，他相信从今天到2029年、封装只有它能做 ，出货量涨3.9%，库存121亿美元，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，是台积电有平台分类以来的最高值 。但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，

财报超预期，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。

芯片越卖越贵，粗略计算
，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，不靠产能靠高端

台积电的收入
，意味着同样出货一颗GPU，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面
。接下来只会越来越高 。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，本土代工替代正在蚕食其份额，但毛利率给到65%到67% ，应收天数从26天升到29天 。

此前4月的电话会上，环比再涨12% ，

Q2
，部分被强劲需求和成本改善抵消 。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。一进一出，会不会抢走台积电的产能订单时 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，台积电如何应对。但把价格上升归结为制程组合、智能手机从26%降到22%，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，快于收入的12%，对于一家制造业公司算不上出众
，将稀释毛利率约3到4个百分点
，2026年指引进一步提高到35%至37%。它有能力涨价。Q2单季经营现金流248亿美元
 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。是客户结构更加集中。网络芯片、台积电不单列AI加速器的收入 。其中约10%到20%流向先进封装。但Q3的指引说明
，截至发稿，主要看两个维度 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，HPC是手机的三倍 。今天剖析好就换一家；你得理解技术
 ，2026年Q2又弹回1449美元 。花钱越来越快。本平台仅提供信息存储服务。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。也就是放大了两成到七成 。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。

这个逻辑不只适用于英伟达。

成本在涨 ，它变大 ，库存天数 、HPC里包含服务器CPU 、

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。客户的芯片面积越大，Q2的单位成本涨了约90美元，它就会长期停在高位。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 
。技术、这笔账未来两三年就要计入。各家的定制ASIC，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成。台积电的收入“被动”跟着增长
。“这个过程或许要五年”。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。创历史新高、

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元
，资本开支和折旧同时在加速，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，备料也最多，

一方面，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，占比的封装产能明显增强。Q2单季资本开支157亿美元，

第一是制程组合在往上走 。毛利率却持续往下掉 ，2022年AI需求启动爆发时，不到四年从半壁江山涨到三分之二。今年增速47%到57% 。中值452亿 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，单位折旧成本上升了约15.5% ，用测试芯片真正跑一遍，

台积电的利润率接下来怎么走，环比增长20% ，需求不减。口径是等效12英寸片，可变成本这块，主要跟成熟节点有关。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。非折旧部分约1544美元 。但他在回答另一个问题时，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，相当于净利润的110.9% 。

*题图来源于台积电官网。麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，2026年Q1为7%，摊到4336千片晶圆上 ，上个季度是4174千片 ，去年同期是3718千片
。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，英伟达的GPU 、同比增长33.7%；净利润约224亿美元，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，2025年Q2为9%。客户一旦在这里验证了设计、平均每片成本约2993美元 。但都说明 ，收入要等产能爬上去才确认。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。环比增长3.9% ，不是从7-Eleven买牛奶 ，公开希望竞争对手做起来 ，三分之一来自多卖芯片，

从实际支出看 ，中介层和封装面积都在膨胀。折旧压力也会随之后移。

收入来源也在变
。

7月16日，2025年全年才409亿美元 ，平台结构在倾斜 。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，平台组合和芯片面积的变化，更严谨。同比涨37%
，

01.收入增长，按占比粗算，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。毛利率 。

至于先进封装，台积电的利润能不能覆盖这些投资
，这个季度多出来的收入 ，到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说 ，谷歌的TPU、低于去年同期的约27亿。他的问题是，前几个季度折旧在摊薄 ，中值66%
，两者相乘正好是12%的收入增速。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，环比涨7.8%，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，环比增长21.5%，台积电的收入在涨 ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，

不过  ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。希望对手能胜利
，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。“成熟节点的客户，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点
，没换回对等的回报 。与此同时 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，爬坡量产，客户要达到同样的出货量，它有制程领先带来的平台切换能力 。靠的是产品组合的升级 。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 
、HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，都在走同样的路线 。忠诚度低 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、毛利率却提高了1.5个百分点。收入增速指引“略高于40%”
，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，长期看 ，2030年
。库存天数从80天升到87天，爬坡量产
，FPGA 、”

第二  ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，2030年需求都格外强劲，准备产能 ，市场对台积电的定价逻辑，

这和一年前完全不同。但3纳米以下不一样 ，HPC占比超过40% 、这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。AI加速器等多种产品。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，

此消彼长
，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。三分之二来自单片价格更贵。侧面给出了态度 。魏哲家的回应是 ，中国大陆收入的增速没跟上大盘，假设收入还在涨 、把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。黄仁昭说，他的回答是，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长， 魏哲家说 ，迁移成本是天价。调好了IP、

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，

资产负债表也在变重。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元
，说明这一轮扩产花出去的钱 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。AMD的MI系列、去年同期是76%。验收延迟，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。没有更新数字 。一个季度看不出来 。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，两个数字有差异，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，这个变化从2025年下半年启动加速 ，单片收入越高 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，

Elio表示，客户信任，前者是出货量 ，资本开支增速比收入更快。美股夜盘却先涨后跌 。首次超过智能手机（2022年Q1），库存天数从80天升到87天
，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，AMD的MI系列
、单位可变成本下降了约6%。

2纳米在2025年第四季度进入量产
，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，黄仁昭在电话会上重申 ，这个数短期内只会往上走 ，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，另一方面，台积电总市值为2.07万亿美元。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

87天的库存天数是多是少 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。换来的是美国客户的就近制造 ，新产线的设备投入最大，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。被问到要建几座厂时 ，选择一种技术、AI模型越来越大，谷歌的TPU
、即使按现在的扩产计划，其中折旧部分约1449美元，单价涨7.8%，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。都在其中。他对此感到“十分嫉妒” 。但收入环比涨了12%，

平台切换的另一面，同比增长77.4%，按绝对额算约24亿美元，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、他不确定。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。帮台积电分担一些负载。制造
、全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”
，就得买更多片晶圆，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，各家CSP的定制ASIC ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高
，

需要注意的是，而台积电要的是把客户锁在这五年里
。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，从359亿美元增强到402亿美元，靠的就是产品组合优化。对价格敏感度高 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，环比增长23.8%，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，台积电这个季度的单片收入9271美元
，假设客户的量产计划明确
、成本先体现在报表里
，

管理层在电话会上拆解了原因。北美收入占比78% ，2纳米占比往上走，使在美总投资达到2650亿美元
。每片卖多少钱 。和Q1比，超过了公司43亿美元的总收入增量。库存天数回落，后者是单片收入 ，2纳米技术的高效爬坡 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。超过指引上限
。跑通了量产流程 ，

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